来源：和讯名家    2016-8-15

近日，11家大型的制药公司的研发管线的净现值被做了相关评估。这11家bigpharma的药物研发管线净现值达到了2260亿美元，对比2年以及3年前的数值，分别上涨了53%以及130%。其中罗氏药物研发管线净现值估值达434亿美元。

下图为罗氏、阿斯利康等11家企业的研发管线净现值变化情况。

（数据来源于EvaluatePharma）

罗氏研发管线净现值估值最高，其次阿斯利康、诺华、礼来、辉瑞、赛诺菲五家企业达到药物研发管线净现值200亿美元的级别。而葛兰素史克与百时美施贵宝是这份榜单中仅有的两家NPV估值下降的公司。

罗氏药物研发管线净现值估值达434亿美元

从上图中我们可以看到，罗氏具有最高的药物研发管线净现值估值，达到了434亿美元。其中治疗多发性硬化症的CD20单抗ocrelizumab以及治疗干性AMD的补体因子D单抗的NPV值更是分别高达205亿以及76.7亿美元。根据其2016年的半年报显示，从2013年至今，共有12个药物获得了突破性药物资格（BTD），诺华为10个、辉瑞为6个（具体如下）。

（数据来源于罗氏2016年半年报）

这都体现了罗氏强大的研发能力，以及雄厚的pipeline储备。

阿斯利康表现出色，NPV快速增长

在这份评估报告中，阿斯利康表现出色，其研发管线净现值从2013年的29亿美元快速增长至2014年的194亿美元，并在2016年的评估中达到了273亿美元。研发管线NPV与市值的比值，也从2014年22%增长至35%。阿斯利康NPV的增长主要来源于肿瘤免疫药物durvalumab和tremelimumab的进展，以及对于AcertaPharma55%的股权投资和获得旗下血癌药物acalabrutinib的权益。

PD-L1抗体药物durvalumab治疗PD-L1阳性转移性尿路上皮膀胱癌（UBC）于今年2月份获得了FDA授予的突破性药物资（BTD）。

目前，正在进行一项名为DANUBE的phase3临床试验，评估其单药以及与tremelimumab联合用药，用于膀胱癌的一线治疗。

尽管另一个肿瘤免疫疗法药物CTLA-4抗体tremelimumab治疗用于间皮瘤的临床试验失败，但是其与durvalumab的联合用药方案还是被寄予厚望。

礼来pipline危机四伏

在这些企业中，阿斯利康与礼来是目前仅有的两家市值低于1000亿美元的药企，礼来目前研发管线的研发管线NPV为243亿美元。相似的是两家企业未来的发展都高度依赖于现阶段的pipeline，不同的是相对于阿斯利康在研产品的稳健，礼来的pipeline似乎具有较大的风险。

阿尔茨海默单抗药物solanezumab，作为礼来研发管线NPV估值第二大的药物，NPV估值为56亿美元。粉状蛋白抗体solanezumab一路走来可谓是历尽坎坷，前两个大型phase3临床试验皆未达到主要临床终点而宣告失败，第三个phase3临床试验EXPEDITION3又更改了临床终点，原来作为试验主要临床终点的生活自理能力变为次要临床终点，而保留了认知功能作为主要临床终点。经过这么几轮的折腾，留给solanezumab的机会似乎不多了。阿尔茨海默一直以来都是药物研发的黑洞，solanezumab的前途并不明朗。

关于被寄予厚望的CDK4/6抑制剂abemaciclib（NPV估值100亿美元），礼来日前宣布对一项名为MONARCH2研究的中期分析，独立的数据评审委员会建议该研究按原方案继续进行，由于预设的中期研究中止的疗效标准未达到。Monarch2是一项在激素受体阳性，Her2阴性的局部晚期及转移性乳腺癌患者中比较abemaciclib联合氟维司群与安慰剂联合氟维司群的三期临床研究。

从这两个占据礼来研发管线NPV估值大半的产品目前的现状看来，其pipeline可以说是危机四伏。

施贵宝后继产品乏力

施贵宝公司是pipeline中NPV下跌最为快速的，从13年的150亿美元直降至16年的23亿美元。这与其王牌药物PD-1抗体Opdivo（nivolumab）进入市场有关，同时也表现了其pipeline后继产品的乏力。

已上市的Opdivo估值高达767亿美元，占据了施贵宝公司市值的一大半。但是近来Opdivo的日子也并不是一帆风顺，一项名为Checkmate-026、评估Opdivo作为一线用药治疗非小细胞肺癌的临床试验失败。施贵宝的股票应声大跌，其主要竞争对手默沙东则多了150亿的市值。

小结：强者恒强

结合EvaluatePharma对于全球药物研发管线以及11家大型制药公司研发管线净现值的评估，全球在研药物的总NPV值达到了5554亿美元（不同阶段细分图如下），11个bigpharma的研发管线NPV更是达到2260亿美元占据了40%。笔者认为，全球的药物研发依然火爆、稳步上升，大型制药企业基于自身研发能力的沉淀与增强以及重组并购的进行，形成了强者恒强的局面。

（数据来源：EvaluatePharma）