11月24日，明慧医药的IPO申请获得受理，引起资本市场热议。

明慧医药的故事不算新鲜，也是“明星创业人+明星产品”。公司创始人是前恒瑞技术骨干曹国庆，恒瑞的PD-1就出自他手。2018年，曹国庆离开恒瑞，创建了明慧医药，如今公司的13款产品大部分都已经进入临床。

今年5月，明慧医药外用JAK抑制剂伊托法替布软膏的上市申请已获受理，直接和创始人“老东家”恒瑞的同类产品掰起了手腕;在ADC领域，明慧医药也是直接针对业内热门的TROP2、B7-H3、PD-1/VEGF等靶点。

简单说，热钱流向哪里，明慧医药就有所布局，比如被康方和三生制药带火的PD-L1/VEGF双抗，GSK斥资17.1亿美元买下的翰森制药的B7-H3 ADC等。

明慧医药也开始拿下BD单子，在B7-H3领域宣布与齐鲁制药达成协议，交易总额达13.45亿元。就算没有IPO，明慧医药的日子过得也不错。

01

要和恒瑞“一决高下”

2012年，曹国庆加盟恒瑞医药，任生物研发副总经理。恒瑞的标志性创新药物，PD-1卡瑞利珠单抗的研发策略和全程管理工作就是他负责的。2018年4月，曹国庆离开恒瑞后以8000万元种子轮融资创立明慧医药，专注于肿瘤和免疫相关疾病领域的创新药研发。

曹国庆当然会把创新药立项设立和市场决策思路带到新的公司，明慧医药自然就很容易和恒瑞“撞款”：在自免领域，JAK抑制剂被誉为“下一个新星”，明慧医药和恒瑞均在此布局。尤其是今年5月，恒瑞医药的JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片，一口气拿下了三个自免相关适应症。

但JAK口服制剂的市场早就“超员”了，据Insight数据库，国内JAK口服药物已有两代，共计超10款产品上市，包括JAK1、JAK2、JAK1/2、JAK3等。企业都心照不宣的开始转向更安全、有效的外用剂型。

明慧医药设计JAK抑制剂伊托法替布之初，就注意到了这点动向，将该药定位为软膏制剂。

目前，中国市场的外用JAK还未有产品获批。据明慧医药招股书，国内外用JAK抑制剂进展较快的仅4款。其中，普祺医药的普美昔替尼和齐鲁的QLM3003正开展III期临床，研发进度较慢;恒瑞也在开发艾玛昔替尼的软膏制剂，且与明慧医药的伊托法替布软膏在适应症上完全重合，都用于治疗特应性皮炎。

谁拿下第一，谁就能抢先占据大蛋糕。灼识咨询数据预计，到2035年，JAK抑制剂在中国仅凭特应性皮炎和白癜风两个适应症，市场规模就能达到59亿美元。

这意味着，为了竞争更大市场，明慧医药不可避免将直接和恒瑞“拼刺刀”。

02

后续新药“两步走”

前方市场未定，明慧医药还需要稳好后方矩阵。

这不是一家小而美的Biotech。截至2025年11月16日，明慧医药的管线有13款候选产品，其中10款处于临床阶段。

除了即将商业化的JAK抑制剂，明慧医药手里还有很多牌，在招股书中明确列出两款核心品种：TROP-2 ADC MHB036C和Sub-Q IGF-1R的MHB018A，为此押注了一半精力：根据招股书规划，本次IPO募集资金的51%，都将投向这两款核心产品的研发。

MHB036C处于临床II期，经过工程化改造，减少了非特异性摄取介导的潜在毒性。有临床前研究显示，与其他TROP2 ADC相比，MHB036C具有更强的肿瘤杀伤活性和良好的安全性;MHB018A主要用于治疗甲状腺眼病，作为皮下注射剂，较已上市静脉注射药物更具患者依从性优势。

明慧医药背后的一些思路不难理解：对于背靠大市场的老品种就做差异化上市，卖给第三方定期回血，比如推进大热品种PD-1/VEGF和TROP-2 ADC的连用疗法，已在非小细胞肺癌患者中启动II期临床试验。

但这需要一些机遇，满手都是热门品种的明慧医药，直至2025上半年才等来它的伯乐。5月9日，明慧医药宣布已与齐鲁制药达成协议，合作推进B7-H3 ADC(MHB088C)，齐鲁制药获得该品种在大中华区的开发、生产和商业化的独家权利，明慧医药则有望获得总额高达13.45亿元的付款。