走进2025年末的生物医药领域，仿佛进入了一个巨大的“创新药超市”：投资者们推着购物车，在琳琅满目的研发管线中精挑细选。

他们不再被花哨的包装吸引，而是仔细查看产品的“成分表”和“生产日期”。

港股市场今年已有超过20家生物医药企业成功上市，募资总额接近270亿港元。更引人注目的是，还有超过80家药企在港交所排队或准备递表。

这个超市的货架上，既有恒瑞医药等老牌药企，也有君赛生物等新兴企业。

为资本指明方向

政策制定者扮演着“超市管理员”的角色。

2025年政府工作报告首次明确 “制定创新药目录，支持创新药发展” ，为资本入场提供了信心保障。

港交所推出的“科企专线”如同为创新药企开设了快速结账通道，允许企业以保密形式提交上市申请，保护了他们的商业机密。

科创板第五套上市标准的重启，则为未盈利的创新药企打开了A股融资的大门。

例如，禾元生物于2025年7月1日成为规则重启后首家过会的生物医药企业，为后续企业铺平了道路。

这些政策调整并非简单地降低门槛，而是旨在建立更科学的“技术壁垒+商业化潜力”双维估值体系，标志着资本市场真正开始理解医药创新的长周期规律。

投资逻辑质变

生物医药投资逻辑经历了深刻演变。

过去，资本更看重创始团队的背景光环和研发管线的数量与广度;如今，确切的临床数据、清晰的商业化路径和全球市场竞争力已成为投资者决策的核心焦点。

市场的评估标准正从管线丰富度全面转向临床优势与差异化能力。

具备突破性治疗手段或构建了稀缺技术平台的企业，尤其容易获得资本的青睐。

以近期递表港交所的君赛生物为例，其核心产品GC101是全球首款无需高强度清淋化疗、无需IL-2给药的肿瘤浸润淋巴细胞(TIL)疗法。

尽管公司尚未盈利，但凭借其技术平台的独特性和解决传统TIL疗法安全性和可及性痛点的潜力，成功吸引了市场关注，并迈向资本市场。

License-out

中国创新药企与海外制药巨头的合作方式，从简单的“卖家-买家”关系显著升级为风险共担、利益共享的“共创伙伴”。

2025年上半年，中国创新药License-out交易总金额已接近660亿美元，超过2024年全年的总额，展现出强劲的增长势头。

其中，恒瑞医药与葛兰素史克(GSK)于2025年7月达成的合作潜在总金额约为125亿美元，在当时创下了中国创新药出海的新纪录。

这不仅是一笔巨额资金交易，其合作内容还涵盖了至多12个项目的联合开发选项，展现了从单一产品出海到平台化、体系化输出的能力飞跃。

资本角色蜕变

资本的角色正从单纯的资金提供者，升级为能提供产业资源、BD能力、全球化网络等全方位赋能的“共创伙伴”。

2025年前三季度，国内创新药一级市场融资额达55.1亿美元，同比增长67.6%。资本不再是盲目投入，而是精准导航。

以石药集团为例，其业务根基扎实，已形成以创新药为核心、并涵盖功能性原料及保健食品的多元化业务结构。

尽管2024年行业整体业绩承压，但其背后强大的研发实力与丰富的研发管线以及前瞻性的AI制药平台，持续吸引着市场的深度关注。

这种“耐心资本”更符合创新药研发的“双十定律”。

他们不追求立竿见影的回报，而是愿意陪伴企业共同穿越周期，迎接成长。

热潮下的冷思考

资本热潮下仍需冷静思考。

创新药研发具有高失败率特点，资金消耗巨大。多数企业尚未实现稳定盈利，对外部融资依赖度高。

同质化竞争问题同样不可忽视。在PD-1/PD-L1、ADC、GLP-1等热门赛道，资源集中导致了严重的内卷。

面对这些问题，资本需要通过专业化判断识别真正有价值的创新。

投资者可采取“核心—卫星”策略，将大部分资金配置于临床后期或已上市药企的稳健项目，小部分投向早期前沿项目，以平衡风险与收益。

这种策略的普及，也预示着市场生态的进一步成熟。

展望未来，明年港股的生物医药板块将更加热闹，国际投资者在线上路演中提出的问题愈发专业，从临床方案设计到市场独占性，每个细节都不放过。

资本的风向标已经转动，它不再指向短期暴利的故事，而是指向那些能够解决实际临床需求、有扎实数据支撑的真正创新。