资本需要想象空间

最近一个多月，好多朋友在问一个问题：创新药还有戏吗?

医药板块经历了今年5-8月份的一轮暴涨之后，似乎就没有大的行情。当然，涨的大部分是创新药企业，没有创新概念的比如中药、IVD、医疗设备、药店等板块今年可能还是跌的。

医药还有没有机会?先看看今年其他板块的机会是怎么来的，班门弄斧一下：

2025年最大的主线当然是AI，由英伟达带动的两大上游产业：光模块CPO和印刷线路板PCB，分别诞生了“易中天”和胜宏科技这样的大牛股。全球AI竞争对上游算力和能源的需求是巨大的，捎带着储能、可控核聚变等概念也火热。

另一条主线是机器人。自从春晚上机器人转手巾引发关注后，2025一整年具身机器人的进展可谓神速，每隔几个月都会有令人振奋的消息传出，上纬新材成为2025年A股涨幅冠军。

还有商业航天、卫星、小金属等概念，抓住任何一个今年收益都不会差。这些板块大致有个共同的特点：

▌前沿科技的上游

(媒体统计的去年十大热门板块)

从这个意义上说，医药算是个老登板块。大部分已知疾病都已经有了很多治疗方案，新药无非是将PFS从10个月提高到15个月而已，这样的故事对普通人没有吸引力。

资本要的是故事。比如算力将代替人脑;人类开发外太空“殖民地”;具身智能代替人类改变物流、工业制造、商业服务等行业……新科技一定带有“颠覆一切”的光环，前几年的AR、区块链、新能源都是同样的原理。

医药经过十年的大爆发，已经消磨掉了未来想象空间。毕竟人类没有真正研发出一滴血预测所有癌症的技术，也没有做出打一针后随便吃都不会胖的神药。

但是眼前的2026，或许是中国医药行业重新定位的机会。

先来看看2012年底标准普尔对未来畅销药物的预判。当年标普为何要做这样的分析?因为当时全球医药行业陷入一个很深的漩涡之中，叫做

▌“专利悬崖”

全球卖得最好的药品如辉瑞的立普妥，BMS的氯吡格雷，礼来的再普乐，默沙东的氯沙坦钾等都在那时专利到期，最要命的是青黄不接：2014年一季报，统计各大药企2010年后新上市药品的销售额，仅有强生占到总额的26.7%;最差的5家企业：辉瑞、GSK、赛诺菲、默沙东、礼来，新药销售额都不到5%。

标普算不得是专业的医药分析机构，但它毕竟能覆盖美国全部上市公司，即使看走眼也不至于太离谱。2012年标普掐指一算，给出一份TOP10潜力的药品名单：地舒单抗、替格瑞洛、沙格列汀、利拉鲁肽、烟酸拉罗匹伦……

是不是好多都没听过?那就对了!因为标普是个老登。

2010年前的畅销品种基本都围绕心血管、糖尿病、精神疾病等慢性病。肿瘤治疗还停留在化疗阶段，单抗靶向药刚刚冒头，肿瘤免疫疗法的标杆K药还躺在默沙东的产品库里。沿着过去的思路去做预测，肯定测不准。

如今的状况和那时候有点类似。2026年，全球TOP10的药品中至少有4个专利到期：抗凝药阿哌沙班，自免药物度普利尤单抗和乌司奴单抗，减肥药司美格鲁肽。算上很快就要到期的K药，全球药品热榜又要重排一遍。

未来的TOP10会不会也超出今天的想象?

中国的创新药研发浪潮正是在2010年启动的，标志是恒瑞从礼来挖人开始研发卡瑞利珠单抗;百济神州成立;药明康德启动生物制剂CDMO。中国医药行业在单抗这一局上押准了方向，期间虽有风浪但百折不回，在ADC、双抗等生物制剂路线上追赶了世界，带动了药物研发的热潮。

2025年，中国成为全球药品管线输出最火热的地方。不仅是ADC、双抗、多肽这些，现在国内biotech已经盼着核酸药物的BD了。在老登药们专利到期后，哪些品种能成为新的王者?现在猜不到。

▌这正是资本需要的想象空间

中国医药产业正在成为全球医药创新的上游，和CPO、PCB之于AI的意义一样，再用国内需求做标杆是不合适的。这是未来医药板块要确立的定位。

这两年经济学界爱研究日本过去30年的发展历程。日本医药产业是在20年前强行推动创新药涨价、仿制药企整合，说白了是靠本国需求扶起了几家世界级药企。

从当下的发展趋势来看，中国医药产业要走的路线和日本不一样。源头的技术输出会比资本和产品输出更有魅力。这恐怕也是中国人“以柔克刚”的理念在医药板块的具体体现吧。